本文來自微信公眾號(hào)：六里投資報(bào)（ID：liulishidian），作者：投資報(bào)，原文標(biāo)題：《李迅雷最新發(fā)聲：降準(zhǔn)降息，接下來應(yīng)該還會(huì)有空間，設(shè)立穩(wěn)定基金增持港股！》,頭圖: 視覺中國

2月27日，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在一場(chǎng)線上會(huì)議中，以“引入中長期資金與資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”為題，分享了對(duì)資本市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展的最新觀點(diǎn)。

李迅雷表示，中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)型，但是，目前居民家庭資產(chǎn)配置的重心依然在房地產(chǎn)上。未來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中國居民的家庭資產(chǎn)配置將更加傾向于金融資產(chǎn)，直接投資股票的比重會(huì)有所上升，基金類的產(chǎn)品比重也會(huì)有所上升。

另一方面，中國居民的境外資產(chǎn)配置比重相比于美國和日本非常低，這一點(diǎn)在未來提升空間巨大。境外配置的第一步，應(yīng)該還是在于香港市場(chǎng)，但香港市場(chǎng)的活躍程度，無論相比于A股還是納斯達(dá)克，都要略遜一籌。從估值來說，香港市場(chǎng)目前具有顯著的低估值優(yōu)勢(shì)，但低估值并不能構(gòu)成投資的必然性。中國要活躍資本市場(chǎng)，尤其要活躍香港的資本市場(chǎng)，可以通過設(shè)立資本市場(chǎng)穩(wěn)定基金的方式，來增持港股。??

我們整理精選了李迅雷交流的精華內(nèi)容和要點(diǎn)如下：

1.根據(jù)麥肯錫的研究，中國的凈資產(chǎn)從 2000 年的7萬億美元增長到2020年的120萬億美元，增長了17倍。同一時(shí)期，美國的凈資產(chǎn)只翻了一倍，達(dá)到90萬美億美元。中國凈資產(chǎn)翻了那么多倍，主要還是在房地產(chǎn)。

2.貨幣政策的話，降準(zhǔn)降息，接下來應(yīng)該還會(huì)有空間。尤其是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在下半年如果降息的話，也給我們的利率下調(diào)打開了空間。今年我們GDP的目標(biāo)，預(yù)期是在5%左右。那么這樣的話，就需要更加積極的財(cái)政政策來支持這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。所以我想，在今后，這些政策就會(huì)進(jìn)一步地落實(shí)。

3.怎么去活躍香港資本市場(chǎng)呢？從目前來看，我國的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模在全球第一，超過3萬億美元。而現(xiàn)在已經(jīng)累計(jì)減持了超過1萬億美元的美債。實(shí)際上是可以通過設(shè)立資本市場(chǎng)穩(wěn)定基金的方式，來增持港股。目前不僅港股便宜，而且，港股的活躍也能夠拉動(dòng)A股市場(chǎng)的活躍。

4.我們通過跟國際比較會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國的 GDP 當(dāng)中，服務(wù)業(yè)的 GDP貢獻(xiàn)大概只有57%，美國的話占了80%。這就可以解釋，為什么美國的 GDP 增速比較低，但是它勞動(dòng)力的就業(yè)率非常高。要提高我們就業(yè)率的話很簡(jiǎn)單，就大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。

一、中國凈資產(chǎn)增長17倍，從2000年7萬億美元到120萬億

我主要講兩方面的內(nèi)容，一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化。中國經(jīng)濟(jì)正在面臨一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)型，以房地產(chǎn)為代表的經(jīng)濟(jì)增長模式，現(xiàn)在已經(jīng)到了一個(gè)周期的頂點(diǎn)。

根據(jù)麥肯錫的研究，中國的凈資產(chǎn)從 2000 年的7萬億美元增長到2020年的120萬億美元，增長了17倍。同一時(shí)期，美國的凈資產(chǎn)只翻了一倍，達(dá)到90萬美億美元。全球的話，凈資產(chǎn)實(shí)際上是沒怎么增長。中國凈資產(chǎn)翻了那么多倍，主要還是在房地產(chǎn)。居民在金融資產(chǎn)的配置上面還是比較低，尤其在權(quán)益資產(chǎn)配置上面也還是比較低的。

所以，隨著中國人口老齡化的加速，房地產(chǎn)它已經(jīng)面臨了一個(gè)長周期的下行階段。我們現(xiàn)在人口老齡化正在加速，65 歲以上的人口占總?cè)丝诘谋戎兀呀?jīng)在15%以上。可能到2052年，中國的老齡化率水平大概要達(dá)到29%，也就是現(xiàn)在日本這樣的水平。在這種背景之下，中國的資產(chǎn)配置，肯定會(huì)從房地產(chǎn)為主的配置到金融資產(chǎn)這個(gè)領(lǐng)域里面來。所以在這方面，它配合著中國經(jīng)濟(jì)從投資拉動(dòng)模式向消費(fèi)拉動(dòng)模式的轉(zhuǎn)型。

二、中國未來的境外投資還有巨大提升空間

另外一方面，我們也發(fā)現(xiàn)，中國居民的境外資產(chǎn)配置比重非常低。如果做一個(gè)簡(jiǎn)單的比較，美國的公募基金，它投資全球的股票型基金規(guī)模占到26%，美國對(duì)境外組合投資的規(guī)模要占到 GDP 的63%。日本境外的組合投資占 GDP 的比重，在過去 20 年從 27% 提高到90%，比美國的境外組合的比重更高。

而我們中國目前境外組合的投資比重只占到 GDP 的4%，應(yīng)該說未來的提升空間巨大。而我們要提升投資配置第一步，應(yīng)該還是在香港市場(chǎng)。因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)相對(duì)來說更具有可比性，更具有估值的優(yōu)勢(shì)。只是便宜不構(gòu)成投資的必然性，尤其市場(chǎng)的流動(dòng)性要更加活躍。

在我的理解上來看，像A股其實(shí)還算是比較活躍的。跟納斯達(dá)克相比的話，并不輸給納斯達(dá)克，最新的換手率來看，依然還是很高。但是真正不活躍的還是港股市場(chǎng)，所以我覺得，要活躍資本市場(chǎng)，尤其要活躍香港的資本市場(chǎng)。

三、讓香港資本市場(chǎng)進(jìn)一步活躍是吸引海外資本的一大手段

怎么去活躍香港資本市場(chǎng)呢？從目前來看，我國的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模在全球第一，超過3萬億美元。而現(xiàn)在已經(jīng)累計(jì)減持了超過1萬億美元的美債。實(shí)際上是可以通過設(shè)立資本市場(chǎng)穩(wěn)定基金的方式，來增持港股。

因?yàn)槟壳埃粌H港股便宜，而且，港股的活躍也能夠拉動(dòng)A股市場(chǎng)的活躍。因?yàn)檫@兩個(gè)市場(chǎng)更具有相關(guān)性。香港作為一個(gè)國內(nèi)全球貿(mào)易的最大港口，仍具有重要地位，這是不可替代的。香港是中國對(duì)外高水平開放的一個(gè)最重要的窗口。《粵港澳大灣區(qū)國際一流營商環(huán)境建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》重點(diǎn)突出了三個(gè)結(jié)合， 對(duì)深入實(shí)施“灣區(qū)通”工程做出部署，同時(shí)注重發(fā)揮功能平臺(tái)引領(lǐng)帶動(dòng)作用。

我覺得，今后推進(jìn)香港經(jīng)濟(jì)繁榮、香港資本市場(chǎng)繁榮的政策還會(huì)持續(xù)出臺(tái)。香港是國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的一個(gè)獨(dú)特的交匯點(diǎn)，聯(lián)通世界，這是香港的優(yōu)勢(shì)。我們現(xiàn)在也是在面臨著多個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)。如何讓香港市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮，也是吸引海外資金的一個(gè)重要手段、重要的工具。在這方面，意義還是非常地重大。

四、IPO嚴(yán)格把關(guān)，降準(zhǔn)降息后續(xù)還有空間

第二方面的話，我們要如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長。從國內(nèi)來講，因?yàn)槲沂茄芯繃鴥?nèi)政策比較多，1月22號(hào)高層常務(wù)會(huì)議關(guān)于振興資本市場(chǎng)提出了多個(gè)舉措。

第一個(gè)，要進(jìn)一步健全完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，更加注重投融資動(dòng)態(tài)平衡，因?yàn)锳股市場(chǎng)，歷來它的融資功能體現(xiàn)比較突出，這表現(xiàn)為上市公司數(shù)量增加非常之快。但是投資功能，它的財(cái)富效應(yīng)并不明顯。所以今后的話，IPO 要嚴(yán)格把關(guān)，然后要嚴(yán)格退市制度，優(yōu)勝劣汰。同時(shí)的話，IPO收緊之后，也有利于國內(nèi)的上市公司并購重組的力度加大，這也是優(yōu)化配置資源。

第二個(gè)，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值。這方面，比如說像央企的市值管理，接下來地方國企的市值管理是不是也應(yīng)該要推進(jìn)？像鼓勵(lì)回購等等，這都對(duì)估值水平有一定的提升。

第三方面，我前面已經(jīng)提到了，加大中長期資金入市力度，增強(qiáng)市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。但是重點(diǎn)來講，怎么去確保這些中長期資金入市的安全性問題。因?yàn)橹虚L期資金通常是老百姓的養(yǎng)命錢，要確保它保值增值的功能，在這方面的話，恐怕還是要有一些特殊的政策出臺(tái)。

第四個(gè)方面的話，就是要加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。只有嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)違法違規(guī)行為的零容忍，才能達(dá)到規(guī)范透明的市場(chǎng)環(huán)境。

第五個(gè)方面，要采取更加有效的措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。我們可能需要類似于平準(zhǔn)基金這樣一種手段。

第六個(gè)方面，要增強(qiáng)宏觀政策的一致性，這也是經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提的，要求我們政策之間要保證取向一致性，共同繁榮資本市場(chǎng)，共同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長。

第七個(gè)方面，就是要加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。我想今年無論是財(cái)政政策還是貨幣政策，還是存在一定的空間。

貨幣政策的話，降準(zhǔn)降息，我想接下來應(yīng)該還會(huì)有空間。尤其是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在下半年如果是降息的話，那么這個(gè)也給我們的利率下調(diào)打開了空間。財(cái)政政策上面，今年我們定的 GDP 的目標(biāo)，預(yù)期目標(biāo)估計(jì)是在 5% 左右。那么這樣的話，就需要更加積極的財(cái)政政策來支持這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

所以我想，在今后，這些政策就會(huì)進(jìn)一步地落實(shí)。應(yīng)該說，從2月 6 號(hào)A股市場(chǎng)上漲以來，到現(xiàn)在已經(jīng)是連續(xù)上漲了 9 天，除了一天下跌之外，其他9天都是上漲的。所以我想這個(gè)給我們的市場(chǎng)也是提升了信心，帶來了諸多的機(jī)會(huì)。

四、銀行地產(chǎn)估值難提升,轉(zhuǎn)型已經(jīng)顯得尤為關(guān)鍵

如何來實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長呢？我們這個(gè)市場(chǎng)好不好，它的背后跟企業(yè)的盈利能力是否能得到提高，跟我們的經(jīng)濟(jì)是否能轉(zhuǎn)型相關(guān)。比如說，像銀行、房地產(chǎn)，這個(gè)估值水平一向是比較低的。

那為什么銀行地產(chǎn)它估值水平很難得到提升？它的背景是大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的擔(dān)憂，對(duì)于房地產(chǎn)長周期的擔(dān)憂，對(duì)于我們中小金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的擔(dān)憂，對(duì)于這一輪的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融企業(yè)能不能扛得住的一個(gè)擔(dān)憂。

所以，轉(zhuǎn)型已經(jīng)顯得是尤為關(guān)鍵。過去中國經(jīng)濟(jì)增長更多是靠投資來拉動(dòng)，所以投資拉動(dòng)的市場(chǎng)使得我們A股市場(chǎng)里面，它的周期類上市公司占比較高。這些公司的特征，就是受周期波動(dòng)的影響比較大。而那種穩(wěn)健類的公司、服務(wù)類的公司、靠科技創(chuàng)新來推動(dòng)的公司，這些比重比較低。

五、推動(dòng)大規(guī)模的設(shè)備更新以及消費(fèi)品的以舊換新

今后，我們要提高我們的自主創(chuàng)新能力。從經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，到包括最近召開的財(cái)經(jīng)委第四次會(huì)議上面，也明確提出了，要推動(dòng)大規(guī)模的設(shè)備更新，以及消費(fèi)品的以舊換新。

設(shè)備更新這塊，它可以來穩(wěn)定我們制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長。消費(fèi)品的以舊換新，我們要推動(dòng)消費(fèi)的增長，逐步形成中國經(jīng)濟(jì)三駕馬車當(dāng)中，消費(fèi)的占比不斷提高，尤其是居民部門的消費(fèi)，占比要進(jìn)一步得到提高。推動(dòng)消費(fèi)方面的話，主要有哪些消費(fèi)可以來關(guān)注？比如說像新型消費(fèi)，數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、健康消費(fèi)，還有培育一些服務(wù)消費(fèi)。

因?yàn)槲覀兺ㄟ^跟國際比較會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國的 GDP 當(dāng)中，服務(wù)業(yè)的 GDP貢獻(xiàn)大概只有57%，美國的話占了80%。這就可以解釋，為什么美國的 GDP 增速比較低，但是它勞動(dòng)力的就業(yè)率非常高。那我們來講的話，GDP增速比較高，但是就業(yè)率水平還是有一定的壓力，尤其是年輕人的就業(yè)水平。要提高我們就業(yè)率的話很簡(jiǎn)單，就大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。

這些工作、這些舉措，我想不是一蹴而就的，也不是說我們現(xiàn)在做下去馬上就能立竿見影，但是總體來講，方向還是朝著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量增長這個(gè)方向來推進(jìn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的階段，我們看似遇到了很大壓力，比如人口老齡化加速，比如說房地產(chǎn)的周期性下行，比如說城市化進(jìn)程的放緩。看似這些是經(jīng)濟(jì)的不利因素，但是，這些不利因素恰恰是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)最大的動(dòng)力。

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