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作者 | 王路泰

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. OTC產品以零售藥店為主要銷售渠道，集采降價的壓力較?。?/p>

2. 相關上市公司安全邊際較高，下跌風險小。
   

日前，安徽省政府發布的中成藥集采的征求意見稿中，罕見地出現了幾個OTC產品。此前，國家集采、地區聯盟集采乃至某一省份單獨集采是司空見慣的事，中成藥集采的案例也并不鮮見。但是在中成藥集采中列入OTC產品的情況卻并不多見。

受集采降價預期的影響，華潤三九、葵花藥業、葫蘆娃等多家知名OTC上市公司的股價一度出現明顯下跌。市場的悲觀情緒濃厚。OTC集采的風險有多大？哪些上市公司會受到沖擊？接下來我們就來分析一下。

OTC產品以零售藥店為主要銷售渠道，集采降價的壓力較小

這些被稱為OTC藥物的產品，在國內指的是非處方藥，是指不需要醫師或其他醫療專業人員的處方即可購買的藥品。這類藥品公眾可以憑自我判斷，按照藥品標簽及使用說明就可自行使用。非處方藥在美國又稱為柜臺發售藥品（over the counter drug），簡稱OTC藥。

由于這些藥物用于常見病的自行診治，如感冒、咳嗽、消化不良、頭痛、發熱等，因此表現出一定的消費品屬性。這類藥品一般在患者中的滲透率比較高，因而以OTC產品為主打的中藥企業增速大都比較低，在A股市場上的估值也不高。

以OTC產品為主打的上市公司業績波動較小、增速相對較低，在很大程度上體現出了類消費股的特征。此次安徽省的中成藥集采征求意見稿中，共涉及18個類別35個產品，其中感冒靈、小兒肺熱咳喘、強力枇杷都屬于OTC產品，這些產品涉及到了華潤三九、葵花藥業、葫蘆娃、方盛制藥等多家公司，其中前三家公司都是主打OTC產品的上市公司。

在此前的集采中，無論是藥品還是醫療器械，集采多以降價為最終結果，而降價無疑會壓縮企業的利潤空間。此前相關公司的股價快速下跌皆因于此。

但是OTC產品與處方藥產品在銷售渠道上有著明顯的區別，前者以零售藥店為主，后者以醫院為主。銷售渠道的不同就會導致企業在集采過程中的議價地位出現顯著的差別。

銷售OTC產品的企業下游渠道主要是在零售藥店，醫院渠道只是起到錦上添花的作用，因而在集采報價中的主動性更強。而仿制藥企業的主要銷售渠道就是醫院，在集采報價中失標將會對產品收入造成毀滅性的打擊。

由此可見，OTC集采對相關生產企業來說固然是利空，但影響相對可控，投資者也不必太過悲觀。

那么具體到上市公司層面，OTC集采對相關公司的影響有多大？

相關上市公司安全邊際較高，下跌風險小

1）華潤三九

華潤三九是華潤醫藥集團旗下的中藥及OTC平臺，以CHC自我診療和處方藥為主營核心業務領域。公司集中發展核心品類，打造了999“感冒藥家族”、“胃藥家族”、“皮膚藥家族”等多個專業系列品牌。

公司的三九胃泰、三九皮炎平、999感冒靈、999小兒感冒藥、999紅糖姜茶等多個產品具有全國知名度。具體到感冒靈來說，這個產品是零售藥店的引流產品，競爭對手也比較少，受集采降價的壓力不大。

強力枇杷雖然競爭企業稍多，但是這個產品也不是華潤三九的代表性產品，即便是降價對公司的收入影響也很有限。

由此可見，華潤三九的品牌實力和產品競爭力可以保障公司在集采之后業績保持相對穩定。

2）方盛制藥

方盛制藥主要從事心腦血管中成藥、骨傷科藥、兒科藥、婦科藥、呼吸系統用藥和抗感染藥等研發、生產與銷售，核心產品涉及多個疾病領域：心腦血管類主要有血塞通分散片、血塞通片；兒科類的主要有中藥創新藥小兒荊杏止咳顆粒；骨科的核心產品主要有藤黃健骨片、玄七健骨片等；婦科用藥主要有金英膠囊；呼吸系統主要產品為強力枇杷膏（蜜煉）和強力枇杷露，其中強力枇杷膏（蜜煉）為國家醫保甲類品種、國家基藥，具有獨家蜜煉專利工藝。

此次集采受影響的強力枇杷產品就屬于方盛制藥的呼吸系統板塊。

方盛制藥主要從事中藥仿制藥和創新藥的開發，并不是以中藥OTC產品為主打的公司，受政策的影響不大。從收入構成上來說，2024年上半年方盛制藥的呼吸產品占比為16%，并不是公司的主要收入來源。

對于方盛制藥而言，OTC產品是公司相對較小的業務板塊，因此受集采沖擊的程度相對可控，投資者的情緒不會產生太大的波動。從公司股價表現來看，短期調整之后，股價又創出新高。

3）葵花藥業、葫蘆娃

這兩家公司都是以OTC產品為主，核心產品被納入集采對投資者造成的情緒沖擊是最大的。但是這幾家公司的估值都比較低，股價安全邊際較好，因而集采對公司的股價沖擊也不會太明顯。

不過，當前正處于A股的估值修復階段，這些基本面受到影響的上市公司在反彈中的表現恐怕會受到影響，投資者需要靈活應對這種風險。

此外，對于其他中藥OTC企業，比如主打壯骨麝香止痛膏等貼膏產品的羚銳制藥，以麝香痔瘡膏/栓而聞名的馬應龍等企業來說，潛在的集采產品范圍擴大的影響也會對投資者的情緒造成一定的沖擊。投資者需要謹慎判斷這些公司的風險收益情況，擇機布局，避免追高被套。

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